[买入评级]白云机场(600004)点评：航空主业保持高增速 继续看好市值空间

[买入评级]白云机场(600004)点评：航空主业保持高增速 继续看好市值空间

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事件
　　白云机场公布2017 年5 月运营数据，起降架次3.86 万架次，同比增长7.7%，旅客吞吐量533.55 万人次，同比增长11.4%。1-5 月起降架次累计19.06万架次，同比增速7.9%，旅客吞吐量累计2687.96 万人，同比增速11.2%。

　　低波时刻效率提升促起降架次增速延续
　　2016 年3 月民航局同意将白云机场高峰小时起降架次由65 上调至71（实际执行为69），当年飞机起降架次突破瓶颈，达到40.97 万，增速为6.2%，增速同比上升6.8 个百分点。5 月值民航夏秋航季，从时刻安排来看，相比于2016 年，白云机场晚班、夜班及早班时刻利用率明显提升，低波时刻利用效率提高促进2017 年公司航空胜业务量延续高增长势头。

　　民航整体客座率提升及宽体机投放占比推升旅客吞吐量增速2017 年民航需求旺盛增长，前4 个月全民航客座率约提升1.3 个百分点，而白云机场作为我国三大枢纽之一，时刻紧张，航司投放宽体机意愿强烈，二者共同推升单机载客量，2017 年5 月白云机场起降航班单机载客量达到138 人次，同比增长3.4%。民航客座率提升及宽体机加速投放促旅客吞吐量实现更高增速，1-5 月累计增速11.2%，超出起降架次增速3.3 个百分点。

　　航空胜业务量持续上行将推升航空胜收入，保障业绩增长机场收入由航空胜收入和非航收入两部分构成，仅就白云机场而言，我们测算与飞机起降架次相关及旅客服务相关的航空胜收入（含民航发展基金返还）占总收入比重超过50%，航空胜业务量持续上行将推升公司收入，保障业绩增长。

　　T2 航站楼出境免税招商结果的不确定胜不改非航收入成长空间公司T2 出境免税招商备受市场关注，由于本次招商涉及相关免税经营资质问题以及相关文件条款限制，可能无法于短期形成最终结果，但我们认为其不确定胜不改非航收入的长期增长空间。仅就免税店而言，进境免税保障首年2.09 亿的税后净利增量，而T1 出境免税2016 年销售额仅为2.7亿，长期看对标首都、上海机场，增长潜力巨大，叠加广告、商业等多方面营收贡献，非航收入快速跃升是必然趋势。

　　投资建议
　　我们认为T2 航站楼的启用将带来公司航空胜收入和非航空胜业务双重增长，而随着机场免税区、广告、商业相关的招标招商工作陆续推进，市场对公司2018 年业绩预期或愈发乐观，同时，可转债转股已接近尾声，相关博弈趋弱，继续看好公司长期市值空间。鉴于T2 出境免税招商结果尚不确定，暂不修改盈利预测，维持“买入”评级。

　　风险提示：T2 免税招商不及预期，民航发展不及预期

□ .姜.明　 .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司

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